北京证券交易所新华社记者 李鑫/摄
本报记者 李洋
我国多层次资本市场互联互通迎来“无缝衔接”历史时刻。
5月25日，北交所“转板第一股”观典防务正式在上交所科创板上市交易，上市首日开盘参考价为21.88元/股，市盈率为72.08倍。
观典防务董事长高明表示，首先，公司通过精选层公开发行融资，业务进一步发展壮大，满足了科创板转板上市条件。第二，公司看中科创板硬科技企业群聚效应，充裕的资本流动性可以进一步展现企业价值，提升未来融资效率。第三，相信借助科创板这一更广阔的平台能够进一步提升企业知名度，提升市场综合竞争力。
北交所转板制度的设立，具有哪些重要意义？首只转板股票具有哪些特点？多层次资本市场互联互通意味着什么？
我国多层次市场
实现“无缝衔接”
公开资料显示，观典防务是国家级专精特新小巨人企业和高新技术企业、国内领先的无人机服务提供商，也是国内最早从事无人机禁毒产品研发与服务产业化的企业。
不过，相比人们对观典防务这家企业本身的关注，市场对转板制度的关注更多些。
所谓转板，可以简单理解为，在一个板块挂牌或者上市的公司，转移到另一个板块挂牌或上市。
今年1月，中国证监会发布《关于北京证券交易所上市公司转板的指导意见》，其中提出允许符合条件的北交所上市公司自主作出转板决定，自主选择转入的交易所及板块。关于转板条件，《意见》明确，北交所上市公司申请转板，应当已在北交所连续上市满一年，且符合转入板块的上市条件。公司在北交所上市前，曾在全国中小企业股份转让系统原精选层挂牌的，其精选层挂牌时间与北交所上市时间合并计算。转板条件应当与首次公开发行并在上交所、深交所上市的条件保持基本一致，上交所、深交所可以根据监管需要提出差异化要求。
距北交所上市公司转板指导意见公布不足两个月，北交所转板规则正式出炉。3月，沪深交易所分别发布了《北京证券交易所上市公司向上海证券交易所科创板转板办法（试行）》和深圳证券交易所关于北京证券交易所上市公司向创业板转板办法（试行）》，这意味着北交所转板制度进一步完善，北交所上市企业也实实在在拥有了“进可转板，退可去创新层”的自由。
银泰证券股转系统业务部总经理张可亮对记者表示，中国资本市场设立以来，主要服务于国企、大型民企，缺少服务中小企业的制度设计。2012年国家将新三板升级成为第三家全国性的交易场所，就是为了打造一家专门服务于中小企业的交易所。但是由于中小企业发展的不确定性，其资本市场设计与沪深交易所有着较大的区别，本着稳起步的原则，很多制度是针对中小企业特点在逐步探索实践中不断完善。“这个过程，堪称中国资本市场的双轨制改革。双轨制运行一段时间之后，双方制度设计都会取长补短，逐渐向彼此靠拢，双轨制改革成功的标志就是双轨并轨，在资本市场的这个并轨，就是通过北交所转板实现的。”
张可亮表示，北交所的转板制度既是双轨制改革成功的标志，也是多层次资本市场承上启下互联互通的关键一环。一方面，完善了资本市场体系，为中小企业打造逐步进阶的资本市场通道，在不同的发展阶段可以有不同的板块为之服务；另一方面，转板制度也打通了资本市场的水系，沪、深、京3个市场的资金连为一体，增强了资本市场抗波动抗风险的能力。
“北交所向沪深交易所转板通道的设计安排，是为真正实现中国多层次资本市场错位发展、优势互补、互联互通，畅通3个交易所间的有效联系，使多层次资本市场成为一个有机整体，在服务创新型中小企业主阵地上给予北交所头部企业一个更大的资本高地，助力优质中小企业更上层楼，提升资本市场服务实体经济的能力，促进经济高质量发展。”资深新三板评论人、北京南山投资创始人周运南对记者表示。
转板优势初步引发示范效应
我国致力于打造多层次资本市场。由此，上交所、深交所与北交所坚持错位发展、互联互通，满足不同类型、不同发展阶段企业的融资需求。
其中，科创板聚焦支持“硬科技”，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业；创业板主要服务于成长型创新创业企业，突出“三创”“四新”；而北交所聚焦创新型中小企业，服务对象“更早、更小、更新”。
对中小企业来说，比起直接到沪深交易所排队申报IPO，北交所转板的优势开始显露。
“要从北交所转板到科创板或者创业板，要先在新三板挂牌并且运行满一年，且进入创新层之后才能申报北交所，北交所上市成功之后，还需要运行满一年才能够申请转板，加上中间的审核时间，要转板成功，基本上需要3-4年的时间。”张可亮认为，相对于直接在科创板创业板IPO的企业，从北交所转板的企业有以下几点不同：一是信息披露更加充分，公司治理更加完善，资本市场经验更加丰富，投资者更容易了解，企业的可预期性更强。二是转板企业往往是从小到大一步一个台阶成长起来，而直接科创板的企业往往已经规模较大。三是转板企业的限售期为累计计算，大部分股东在转板之后，股份已经过了限售期，不像直接IPO企业实控人股份还需要锁3年 。四是因为转板不发行新股，且老股不限售，转板之后股票不会像直接IPO上市当天被爆炒。由于这些不同，相信后二级市场的表现也会有所不同，而这还有待观察。
安信证券新三板首席分析师诸海滨认为，北交所上市公司的直接转板相对于从新三板重新排队申报IPO，有多方面的优势。
根据研报，在观典防务之前，至今已有422家公司从新三板向沪深主板、科创板、创业板转移，主要采用重新排队申报IPO方式，这些新三板公司和普通公司一样排队申报IPO，时间通常需要2-3年。而在转板方式下，全程时间相对略短，大约不到2年。
“能够登陆北交所的企业，均是经过市场千挑万选，属于中小企业中的佼佼者，但从目前二级市场数据看，主流投资机构对北交所缺乏了解，依然持观望态度，导致投资北交所的资金不足，影响了企业的流动性和估值。”张可亮表示，要改变这一局面，一方面需要国家政策层面多引导，从推进资本市场普惠金融的政治高度制定相应政策；另一方面需要北交所以及企业、媒体加大宣传力度，推动形成市场共识和预期，吸引主流资金的关注。
不太会出现转板潮
“北交所不会成为专精特新企业转板科创板或创业板的跳板，未来在北交所的企业成长之后，不排除其根据自身安排申请转板，但是比例不会很高。”张可亮认为，由于北交所、科创板、创业板3个交易所板块的定位以及服务的目标客户还是有着较大区别，而北交所是国家专门为专精特新中小企业打造的交易所，其上市门槛、上市后的制度运行安排，都是更加符合中小企业发展阶段的制度安排，比如在上市的财务要求上只需要上市前一年净利润超过2500万元或连续两年超过1500万元即可，但科创板要求估值至少10亿元，净利润大多在5000万元以上。随着北交所制度的不断完善，比如小额快速灵活的再融资制度的推出，北交所上市公司以及投资者的获得感会不断增强，从而会极大增强北交所的吸引力和竞争力。
周运南也认为，北交所转板制度战略意义非凡，但在北交所运行早期，北交所企业的转板意愿可能不会很高，更加不太会出现转板潮。
据周运南分析，首先，北交所的定增、公开发行、可转债、优先股、并购重组等政策，均能有效地满足企业再融资需求。其次，北交所二级市场的流动性正慢慢向科创板靠近。第三，北交所估值也相对合理；目前北交所企业整体规模相对较小，先借助北交所发展壮大后再谋求更高的资本舞台是绝大多数公司的资本战略规划；申请转板将面对企业经营精力分散、停牌时间较长且无法融资和交易的风险、审核不确定性等不利情况。
“当然，目前科创板、创业板相比北交所还有不小的流动性溢价和估值溢价，再融资效率和投资者数量上也有一定优势，这是转板的吸引力所在。转板通道打通后，北交所打铁还靠自身硬，要想真正长期留住更多的优秀企业，首先是加快基础性配套制度的健全，其次是加速完善市场的融资、定价和交易功能。”周运南说。
(责任编辑：)
